PPP模式下的金融市場投資機會

發布日期：2015-03-04來源：本站編輯：李香玉

[摘要]

　　去年年底，財政部官網公布了PPP(Public-Private-Partnership，公私合作)示范項目名單，共包括15個省市的30個政府和社會資本合作模式項目。示范項目以存量項目為主，30個項目中有22個地方政府融資平臺存量項目，占比73%。財政部在《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》中也指出，對融資平臺存量項目適合采用PPP的項目，要優先通過PPP模式融資。

　　隨著融資平臺剝離政府融資功能，城投債供給量逐月縮減。根據格上理財統計，2014年上半年，城投債供給出現小高峰，4月發行量達到2500億元，但隨著政府嚴控，城投債供給逐月縮減，至10月城投債發行量縮減至1187億元。雖然老城投債逐漸退出歷史舞臺，但PPP模式下的項目公司發行的企業債、資產證券化產品、類城投債也將逐步問世，彌補目前城投債減少的空缺。PPP模式將給信托、基金、債券投資帶來深遠的影響。

　　新模式將剝離政府隱性擔保

　　PPP模式是指政府與社會資本為公共產品或服務所建立的“全過程”合作關系，又稱為“公私合作”。常見模式是由社會資產承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作，并通過使用者付費及必要的政府付費獲得合理投資回報;政府部門負責基礎設施及公共服務價格和質量監督，以保證公共利益最大化。PPP項目分為經營性、非經營性、準經營項目。經營性項目由使用者付費，非經營性項目則由政府付費;使用者付費不足以覆蓋項目公司的投資運營成本的準經營項目，由政府給予一定的補貼。

　　PPP模式主要適用于價格調整機制相對靈活透明、市場化程度相對較高、投資規模相對較大、有穩定現金流并且具有相對較低項目成本的項目。格上理財統計，PPP模式適宜九類項目：城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫療和養老服務設施。其入選過程通常為：由政府確定試點PPP項目，或采用社會資本以項目建議書的形式向財政部門或 PPP中心推薦潛在項目，后者會同政府有關職能部門，確定備選項目，制定此類項目的年度和中期開放計劃。

　　通常在PPP模式下，政府資金作為小部分本金投入，來源主要是政府專項轉移資金和PPP融資支持資金。政府資金支持體現在兩階段，一是開發準備階段，提供備用的墊付費用等資金支持;二是在項目融資過程中，對項目增信，從而降低項目融資成本。總體來說，政府對項目不具有償債責任，但需要對項目進行長期補貼。而社會資本的作用主要體現以下兩個階段，一是項目建設階段，政府鼓勵金融機構為示范項目提供融資、保險等金融服務;二是運營階段，社會資金可通過優先股形式參股PPP項目公司、也可通過發行企業債、資產證券化模式籌集資金。

　　PPP模式究竟為金融市場帶來了哪些投資機會?

　　2014年底到2015年初的央行[微博]降息降準，在部分程度上緩解通縮風險，預計銀行理財、資管產品等的收益率將緩慢下行。而去年6月以來，債券牛市持續，各券種收益率普遍下行，資產端難尋適宜品種。在此背景下，PPP模式的相關品種必將成為各類資金追逐的重點。首先，PPP模式現金流穩定，具有固定的政府補償;其次，雖然沒有政府的明顯背書，但其從事的項目與政府密切相關，比一般企業債的行業狀況好。再者，由于理財、基金、資管的契約限制，今年各家公司對PPP項目產品的風控流程缺失，導致PPP項目非標產品遇阻，但各家機構都已經意識到PPP模式下的重大投資機遇，正加快完善內控體系，為今年PPP投資作好準備。

　　除了城投債退出舞臺，PPP對債市第二個影響是，由于PPP項目具有明確特許經營權轉讓，具有穩定的現金流及必要的政府補貼，因而可以把資產證券化和PPP模式相結合，使風險收益相匹配的資金在資本市場上完成對接。格上理財統計，截至2014年10月，國內發行的資產支持證券(ABS)總規模達到2000億元，約是2013年同期9倍，盡管如此，依然與美國的資產證券化水平差距甚遠，美國資產證券化規模已超10萬億美元，約占債券市場規模28%，約占GDP的 60%;而我國資產證券化規模僅占債券市場1%，GDP的0.5%。而且目前開展的資產證券化產品主要以一般企業的應收賬款、租金為主，涉足PPP項目很少。雖然資產證券化產品存在諸多問題，比如流動性較差、收費權的長期風險定價難以確定，但隨著PPP模式的大發展，預計資產證券化也會不斷推陳出新。加之利好長期性收益權的質押融資的制度正在加速形成，各類資管產品持有資產證券化產品的倉位會相應提升。

　　(格上理財研究中心 歐陽嵐)

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