建筑行業2017年三季報綜述:基本面不改向好趨勢,PPP、“一帶一路”仍是投資主線

發布日期：2017-11-10來源：網絡來源編輯：張繼蕊

[摘要]

　　 建筑行業2017前三季度經營數據:穩健增長。

　　 1)2017年前三季度固定資產投資同比增長7.40%,增速較去年同期有所下滑;其中基礎設施建設投資同比增長15.82%,增速持續放緩,但下滑幅度有限,仍維持在較高水平。

　　 2)2017H1建筑工程行業新簽訂單總額同比增長21.89%,增速創近三年來新高,主要源于基礎設施建設仍維持較高投資增速以及房地產投資的持續火熱。

　　 3)2017H1建筑工程行業實現總產值7.61萬億元,同比增長10.80%,產值增速自2015Q4達到谷底之后持續反彈。

　　 4)2017H1建筑工程企業總收入同比增長6.26%;實現利潤總額975.75元,同比增長12.60%。

　　 2017年三季報總結--業績明顯提速,現金流惡化明顯。

　　 1)收入端明顯提速,各板塊均步入上升軌道。2017年前三季度上市建筑公司實現營業總收入29818.66億元,較去年同期增長10.78%;分季度來看,建筑工程行業季度收入增速較去年同期提速;分板塊來看,除水利工程外的全部建筑工程子板塊收入較同期皆有提速,其中園林、設計、鋼結構板塊增幅居前;分公司來看,中毅達、美尚生態、蒙草生態、東方新星、蘇交科2017年前三季度的收入增速位列上市建筑工程企業前5。

　　 2)ROE指標持續向好,盈利能力進一步提升。2017年前三季度上市建筑企業的ROE為7.58%,較去年同期上升0.98%;上市建筑工程企業的毛利率有所提升,主要源于在“營改增”影響消除背景下,毛利率較高的PPP項目貢獻收入占比進一步提升,其中建筑央企和建筑民企毛利率較上一季度均有所上升;建筑央企主要源于毛利率較高的PPP項目貢獻收入占比逐步提升,而建筑民企主要源于高毛利率的園林企業收入迅速增長,其收入貢獻占比提升,使得建筑民企整體毛利率上升幅度較為明顯。凈利率同比提升0.04%。

　　 3)應付&總資產周轉天數持續走高,營運能力略有降低。應付賬款周轉天數持續走高,較去年同期增加3.8天?？傎Y產周轉天數較去年同期增加24.28天4)付現比大幅提升致經營性現金流明顯惡化。2017年前三季度經營性現金流凈額較去年同期減少1401.12億元;大型上市建筑央企現金流較去年同期減少1393.48億元,是上市建筑工程企業現金流惡化的主要原因。

　　 前三季度板塊熱點回顧之PPP:估值修復性行情:87號文及PPP規范發展將帶來基建投資領域的結構性變化,PPP項目占基建投資占比有望提升;在PPP龍頭充足訂單驅動中期業績增高長的支撐之下,考慮到PPP相關個股明年仍然具備較強的業績確定性,部分個股對應到2018年的估值已經在15-18倍之間,我們認為PPP板塊具備非常確定的估值切換的機會。

　　 維持建筑工程行業至“推薦”評級。從基本面角度來看,目前固定資產投資增速雖有所放緩但仍保持較高增速,我們預計基建增速不會快速下滑,將繼續驅動行業產值提升;從估值角度來看,建筑工程板塊的估值水平相對于歷史估值而言,行業估值處于歷史較低位置,因此維持建筑工程行業“增持”評級。

　　 投資策略:總體來看,市場繼續偏好以行業龍頭為代表的中國核心資產,在“一帶一路”、PPP等多重主題催化下,龍頭企業在行業競爭中進一步擴大市場占有率,“強者恒強”的趨勢更加明顯。

　　 1)主線1:PPP園林公司持續兌現高增長消化估值,龍頭公司2018年對應估值已觸及歷史底部,且后續存在雄安等主題的催化,PPP板塊存在估值修復+估值切換的機會,重點推薦“東方園林”、“鐵漢生態”、“嶺南園林”、“文科園林”,受益于基建投資的前端設計標的,重點推薦“勘設股份”、“中設集團”。

　　 2)主線2:“一帶一路”板塊中報指標全面好轉,繼續看好“一帶一路”,重點推薦:中國建筑、葛洲壩、中國化學、中鋼國際、北方國際、中工國際等。

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