PPP引導基金運作模式簡析

發布日期：2015-12-31來源：濟邦咨詢編輯：宋珍珍

[摘要]

　　文 | 程建兵(濟邦咨詢公司 經理)

　　PPP 項目資金需求量大、投資周期長，為了拓寬項目融資渠道、優化各方投資風險、提高社會資本參與PPP項目積極性，中央與地方兩級政府都在積極探索成立PPP 引導基金。財政部與山東、山西、河南、江蘇、四川及新疆等地都成立了不同規模的PPP引導基金(下文簡稱“PPP基金”)。為了更好地指導實踐，我們有必要分析下該類基金的運作模式。

　　1PPP基金的交易結構

　　1、只設立PPP母基金，而不另設PPP子基金。

　　PPP基金一般由政府(通常是財政部門)發起，政府委托政府出資平臺與銀行、保險等金融機構以及其他出資人共同出資，政府作為劣后級出資人，金融機構與其他出資人作為優先級出資人。PPP基金的管理人可以由PPP基金公司(公司制)或PPP基金有限合伙企業(有限合伙制)自任，也可另行委托基金管理人管理基金資產。

　　2、既設PPP母基金，也設PPP子基金，子基金出資不僅出自母基金。

　　首先由省級政府發起設立PPP母基金，母基金出資人為省政府出資平臺、金融機構和其他出資人，一般省政府只出資其中一小部分，基金出資主要來自于銀行、保險、信托等金融機構，有時深耕某個行業的實體公司也會參與。母基金規模通常不會很大，而是通過小比例投資多個由當地政府(市、縣級政府)發起成立的PPP 子基金，起到引導PPP項目投向的作用。“山西省改善城市人居環境PPP投資引導基金”就是這種實例。

　　3、既設PPP母基金，也設PPP子基金，子基金出資全部出自母基金。

　　與第二種交易結構不同，雖然都成立PPP母子基金，但在該種模式下，PPP母基金的總規模等于各子基金規模的總和，即各子基金的出資全額來自母基金。而且在某種情況下，政府可能對每個子基金分別委托基金管理機構，而不是由某個基金管理機構全權負責PPP母基金旗下的所有子基金。比如，“江蘇省PPP融資支持基金”就是這種情形，母基金規模100億，每 20億設立一個子基金，共設立五個子基金，并分別選擇五家基金管理機構。

　　2PPP基金的投資模式

　　PPP基金主要有，投資入股PPP項目公司、給PPP項目公司提供債權融資及“投貸結合”三種投資模式。許多PPP項目都設有最低資本金比例要求，因此PPP基金通過投資入股的形式，可以充實PPP項目資本金、緩解地方政府財政壓力，優化各方投資風險。除了項目資本金之外，PPP項目總投資主要還是依靠債務融資解決，債務融資比例一般在70%左右。

　　在目前宏觀經濟不景氣大背景下，銀行放貸越來越謹慎，因此PPP基金亦可通過債權的形式給PPP項目提供資金支持。當然，對于某些特別重要的PPP項目，可適當提高支持力度，采取“投貸結合”的模式給該類PPP項目提供足夠的融資支持。

　　3PPP基金的回報機制

　　PPP基金的回報機制與投資模式息息相關。實行股權投資的項目，按股權的比例享有收益;實行債權投入或以固定回報注入資本金方式的項目，按約定的固定回報率獲取收益，該固定回報率以同期人民幣貸款基準利率上浮一定幅度設置上限。

　　前文已經提到，PPP基金一般都采用優先劣后的結構化設計，政府作為劣后級出資人，其他出資人作為優先級出資人。基金出資人的回報機制采取固定收益加浮動收益的方式，按年分配，基金每年所得收益，首先用于分配優先級出資人的固定回報。收益超過優先級出資人的固定回報部分，作為浮動收益分配，優先級與劣后級出資人可按一定比例分配(劣后級投資人占大頭)。

　　4PPP基金的退出

　　PPP 基金存續期限屆滿，如果尚有項目未實現退出，可考慮由投資該項目的基金出資人表決是否延長存續期限，如果未能獲得通過，該基金應到期立即進行解散，基金尚未完成退出的PPP項目公司股權由出資人直接持有，而債權可通過提前設計使其不超過PPP基金存續期，這是PPP基金退出模式的一種。PPP基金退出的另一種模式是，PPP基金存續期限屆滿，其股權投資部分由政府或社會資本回購，債權部分同樣可使其不超過PPP基金存續期。

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