銀行參與PPP項目成大勢 五種模式各領風騷

發布日期：2015-08-21來源：中國經濟導報編輯：宋珍珍

[摘要]

　　中信建投證券研究發展部 楊榮

　　 PPP 模式方興未艾，未來幾年將釋放數萬億元的資金需求。由此，PPP項目將成為繼地方融資平臺之后商業銀行的又一大貸款投向。而與傳統貸款人角色不同，商業銀行在PPP項目中將擔當綜合化的融資服務咨詢機構，一方面，銀行為PPP項目提供良好的金融資源，包括貸款、投行、保險、信托等;另一方面，銀行業將積極參與到項目的設計、開發等顧問服務，為項目開發提供咨詢。

　　 在銀行參與PPP過程中，有兩個方面需要注意：第一是項目收益與期限。在以前地方融資平臺下，債務多擁有隱性政府擔保，但是在PPP模式下，項目公司債權具有期限較長、利率偏低的特點，并且沒有政府隱性擔保，這也是部分信托資金參與PPP項目的主要顧慮。第二是項目風險，PPP模式有望取代地方融資平臺，但是未來政府很難繼續為PPP項目承諾隱性擔保，因此商業銀行參與PPP需要做好事前盡職調查，選擇優質項目并與優質企業合作。

　　 模式一：投貸模式

　　 所謂投貸模式，是指商業銀行通過發放貸款和運用投行資金的形式滿足PPP項目融資需求。發放貸款使得商業銀行成為PPP項目的債權人，投行資金的介入使得商業銀行可成為PPP項目的股東，商業銀行既獲得利息收入，也可以獲得股息收入，這有助于調節銀行收入結構。同時，貸款和投行資金聯動可以降低銀行大規模貸款帶來的風險，投行資金的參與也為銀行更好參與PPP項目的運作提供了良好的契機。

　　 從全球來看，在公共基礎設施投資者當中，保險公司、資管公司和公共養老金充當主要角色，非銀金融機構發揮更大作用，參與深度更高。大型基建投資項目能夠帶來相對穩定的現金流、較高收益率，最重要的是能夠實現風險對沖，長期低風險可以對沖其他投資項目。在銀行業大資管時代來臨、金融自由化前景可期的情況下，商業銀行可以通過非銀業務更多地參與PPP。

　　 此外，值得注意的是，相比較一般商業銀行而言，大型國有商業銀行和擁有金融控股集團背景的商業銀行更具競爭力。大型國有商業銀行擁有充足的信貸資源，具有豐富的項目運作經驗，擁有成熟的風險評估和調查體系;中信銀行、平安銀行等具有金控集團背景的商業銀行，不僅擁有專業的服務團隊，而且具有豐富的項目運作經驗和資源，在集團聯動下，成立PPP項目聯合體，充分發揮協作效應，可以為PPP項目搭建一體化金融平臺，成為PPP項目的牽頭人，從而擁有更多機會。

　　 模式二：貸款模式

　　 2008 年以來，地方政府通過地方融資平臺舉債刺激經濟發展，使得地方政府債務高企，中央政府多次調研政府債務情況，并明確未來將集中清理地方債務，優先集中力量償還到期債務。而另一方面，我國新型城鎮化剛剛起步，預計未來6年將釋放42萬億元資金需求，在地方政府融資受限和償還能力受質疑的情況下，商業銀行將失去一大貸款投向。PPP的發展在滿足新型城鎮化所需基礎設施的同時，也為商業銀行提供了新的貸款投向，PPP將成為城投債的替代和延伸。

　　 以北京地鐵4號線為例，其主要分為A和B兩個部分，A部分為土建工程部分，投資額為107億元，B部分為機電項目，包括地鐵車輛、售票系統等，投資額為46 億元。B項目由特許經營公司——北京市京港地鐵有限公司負責建設運營，該公司由港鐵股份、首創股份和京投公司共同出資設立，其中，港鐵股份和首創股份分別占比49%，京投占比為2%。

　　 北京地鐵4號線項目的融資模式為：京港地鐵注冊資本15億元，剩余資金來自銀行無追索權貸款，期限為25年，利率為5.76%，而十年期國債收益率為5%，一般商業貸款為6.12%。

　　 京港地鐵4號線是成功PPP項目的典型代表。社會資本和政府合作提供公共服務，既保證了項目的公益性，也照顧了社會資本的利潤。商業銀行在SPV組建過程中提供了無追索權或者有限追索權貸款，期限長，利率低。由于整個項目有良好的人流量保證，利潤穩定，銀行貸款的安全性也比較高。在具體信貸模式上采取了項目融資、銀團貸款、并購貸款等。

　　 模式三：借道銀行理財模式

　　 《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》顯示，監管層有意鼓勵銀行理財資金服務實體經濟，雖然明確限制商業銀行層層嵌套通道，但是商業銀行通過信托等通道參與項目投資仍然是可行的。

　　 銀行理財產品參與PPP項目主要是通過與信托公司等金融機構合作，由銀行募集資金，信托公司負責投資PPP項目。銀行理財資金進入PPP項目主要通過項目公司增資擴股或者收購投資人股權，并作為機構投資人股東，獲得固定回報，并不承擔項目風險，只是名義上的股東。退出時有股權轉讓和直接減資兩種方式，股權轉讓是指項目公司支付股權受讓金，直接減資是由銀行支付給信托公司資金，然后返還給銀行理財賬戶，程序相對復雜。

　　 該模式中，風險控制是主要考慮的因素，由于銀行理財資金或者信托作為機構投資人股東參與PPP項目，雖然是名義上的股東，但是仍然面臨注入政府信用、項目失敗等特殊風險，因此銀行和信托在執行前，需要既做好盡職調查，規避項目法律風險和經營風險，又要確保項目擔保的可靠性，在最壞的事情發生的情況下，減少損失。

　　 此外，資管計劃也可以參與到PPP項目中，途徑之一是理財直接融資工具。理財直接融資工具是指由商業銀行設立、直接以單一企業的債權類融資項目為投資方向、由中央國債登記結算有限責任公司統一托管、在銀行間市場公開交易、在指定渠道進行公開信息披露的標準化投資載體。目前購買人主要是商業銀行資管計劃。具有標準化、可流通性、充分信息披露、程序簡單等優勢。此舉有利于打破商業銀行理財業務的剛性兌付、服務實體經濟。

　　 模式四：資產證券化模式

　　 PPP資產證券化是指以項目未來收益權或特許經營權為保證的一種融資方式，因此資產證券化主要適合經營性項目和準經營性項目。由于PPP項目具有以下特點，因此資產證券化是一種安全的融資方式。

　　 首先，由于PPP項目多是公共基礎設施項目，面向全體公民，受眾面比較廣，而且需求彈性小，價格穩定，因此PPP項目可以帶來穩定的現金流。

　　 其次，現金流可以預測，PPP項目通過收費方式收回前期投資，在項目開始前可以對項目進行充分盡職調查，而且公共項目由于使用價格穩定，所以其現金流可以很好地被預測。

　　 最后，項目安全性高，公共基礎設施項目是良好的資產，而且風險在政府和私人部門之間被合理分配。

　　 銀行參與PPP項目的資產證券化，一是可以通過信托等通道，用表外資金購買PPP資產證券化產品，PPP具有較好的安全性、長期性等特點，可以調節銀行理財產品或資管計劃的風險;二是銀行非銀業務部門可以參與PPP資產證券化的設計產品和承銷。

　　 模式五：其他融資方式

　　 第一，股權融資。由銀行撮合組成產業投資基金，產業投資基金投資者由機構和個人組成，然后參與PPP項目公司股權。

　　 第二，保理融資。保理融資是指保理商買入基于貿易和服務形成的應收賬款的業務，服務內容包括催收、管理、擔保和融資等。

　　 第三，融資租賃。PPP項目公司與租賃商簽訂合同，由后者負責采購設備，然后租給PPP項目公司，此時租賃商擁有PPP項目公司一項債權，租賃商將其轉讓給商業銀行，由商業銀行負責向PPP項目公司收取租金。

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