看PPP項目的融資過程是如何煉成的

發布日期：2015-07-13來源：伯昂戰略研究院 編輯：宋珍珍

[摘要]

　　唐僧師徒西天取經，歷經九九八十一難方取得如來真傳。當下各個地方政府PPP項目招商引資僧(項目)多粥(投資)少，項目融資過程中的坎坷曲折不亞于唐僧師徒的西天歷險。PPP融資要想取得真經、修得正果更需要采用科學合理的融資方式，簡單粗放的融資思路和模式是項目實施最大的障礙。就此問題我們來簡單看看國際一般的項目融資過程是如何完成的，以資借鑒。

　　第一階段，“拉幫結伙”

　　唐僧受大唐使命和囑托，前往西天取經。但這不是他一個人能玩得轉的使命，所以才有了五指山下救悟空，和沿途回收各弟子的故事。這對PPP項目的啟示是，不怕最初的合伙人少，哪怕只有一個組織機構，也可以通過逐步聚攏資源的過程來實現招兵買馬，拉人入伙成立項目公司SPV來完成最初驚險的跳躍。但唐僧之所以可以聚攏資源，其背后是有著深刻內涵和邏輯的，因為他是取經使命最終受托人和如來的得意門生，所以取經的這個項目中唐僧扮演的是“總承包商”的重要角色，而其他的合伙人(sponsors)都是來和唐僧蹭飯吃的，“沒有階級的差別，只是分工不同罷了”。

　　成立項目公司后關鍵的問題在于解決不同合伙人之間的利益訴求關系，并在合伙人之間將項目公司所承擔的風險進行合理的分配。孫悟空想的是回花果山，豬八戒想回高老莊，沙僧還對嫦娥姐姐念念不忘。但根據項目合同，他們有著明確的分工和協作關系，如果唐僧被妖怪中途劫掠，那么其他人有義務去解救，但最壞的風險情況是唐長老被妖怪吃了，那么這個SPV就可以解散了(八戒最開心了)。

　　項目公司成立后股東之間的股份投入和承諾，分工協作關系和項目公司風險的對沖是這個階段最需要解決的問題。有時候在缺乏某個特定功能的合伙人時，還可以進行公開競標，讓更加有能力的合作伙伴加入到項目公司中來，從而增強項目公司的效能和對資本的吸引力。

　　第二階段，“通關文牒——項目施工與技術文件”

　　唐長老出使西域前為了證明自己身份的權威性，除了如來佛祖的在天保佑外，還從唐王哪里取得了通關文牒，這是對這個PPP項目的權威認證，是以國家信譽進行的技術性擔保。有了這樣的文件，不論走到哪個國家，都可以“好吃好喝”，特別管用。唐三藏將無形信譽資產的價值進行了最大化運營操作。

　　項目公司成立后并沒有實際的項目和大規模的資源投入，所以整個PPP項目還處在概念階段。對于項目股東來說，其股本投入和項目龐大的資金需求之間存在著巨大的缺口。如何以最低的成本獲得社會債權投資或股權投資是項目公司正式投入運營的關鍵。

　　在項目公司初期融資計劃的概念性設計過程中，項目在技術和施工上的技術性語言將被逐步轉化為商業和財務語言(第三階段)并接受投資人嚴苛的法律檢視(第四、五、六階段)。對于項目公司的合伙人而言，如果對其所希望承包的一個龐大的項目工程從技術和工程角度如何實現都不清楚是很難以讓人想象和恐怖的事情。所以該階段要求項目公司相關各方取得一系列許可和相關的文件，(如從政府手中拿到特許經營權、市政規劃和建筑監管部門的施工許可、使用第三方資產和權益的合同證明、施工所在土地相關權益證明、項目施工合同以及相應的分包合同、項目運營管理合同與技術咨詢顧問合同、項目合同的擔保與保險證明、項目運營所需物資、原材料的招標合同和保障項目未來預期收入的銷售合同)以便在后續的融資過程和交易中隨時參考和對照。

　　第三階段，“通關文牒——項目融資與財務文件”

　　常規情況下，唐長老的弟子每到一處帶上個討飯的缽去化點齋飯也是非常必要的。但遇到重要的機構，基本上只要遞上通關文牒，弟子們就可以不必騰云駕霧去十里八鄉化齋了，雖是素齋茶飯，卻也是十分的愜意和舒適。唐長老的技術專業背景和大唐國家信譽相結合就這樣直接轉化成生產力了。

　　在接下來PPP項目融資的過程中，就出現了一個重要的角色——Arranger(項目融資協調人)。Arranger的重要職責是將項目技術語言轉化為財務和金融財務語言，從投資人的視角來表述項目，并最終將項目真實完整地呈現給所邀約的其他各個不同投資人和投資機構面前，以便于獲得項目融資。項目融資協調人一般為銀行或金融機構的特設外聯職能機構或職位，項目公司在與其溝通的過程中需要完成一系列的財務文件，從而保障融資協調人有足夠的權限和法律文件來推進融資的整體進度。在眾多的財務文件當中，最主要當屬簽署具有法律效力的信貸協議(Credit Agreement)，當然還包括其他眾多的文件，如信貸委托承諾書、項目融資擔保證件及票據、借貸人債券協議、融資協調人傭金與服務費用協議、項目合伙人股權出資分配協議、項目風險對沖協議(通脹、利率、匯率等風險)。這一系列的法律協議和安排的意義在于，從各個不同的維度周密細致地保障了項目財務上的真實性，但對投資人而言，這遠遠不夠!

　　第四階段，“通關審核——法律盡職調查報告”

　　想要讓投資人相信項目財務信息的完整性是一回事情，而要讓其相信項目的可行性并排除相應的法律風險則是另外一回事情。這就需要進一步法律語言的溝通，也就是說投資人需要對整個項目關系架構及所有相關文件在法律上的合法性和可行性進行一次系統性的論證，以確保最終投資前將決策風險降到最低。

　　這樣重要職責自然而然地會落在融資協調人的肩上，但起草和擬定相應法律文書的責任一般會由融資協調人聘用的具有高度專業素養和經驗的律師來完成，盡職調查報告主要包括：項目公司的概況和特征、項目合同、行政特許經營許可、項目監管環境、以及特許經營體系制度等與項目法律相關的重要事務。該文件和報告將成為日后項目公司依據項目信貸協議使用資金的重要依據和條件，一旦發現與盡職調查報告相違背和沖突的情形，投資人有權對項目資金使用進行管控和監督。根據理論，項目盡職調查報告的起草應該先于信貸協議，而在實際當中，律師往往在項目融資即將到位的時候才會把盡職調查報告修繕完畢，以避免發生巨大的變動和不必要的糾紛。

　　第五階段，“通關審核——法律意見書”

　　在律師完成對項目的一般性法律描述后，投資者可能還會對項目存在一定的質疑或問題，法律意見書將從高度法律專業技術的角度來對項目進行剖析，從而消除投資者的疑慮和疑惑。這些問題其中可能包括：項目公司是依法成立的;項目公司內部以及外部各方簽署的合同和財務文件是合法、有效并具有強制力的;項目公司對項目資產具有所有權;相關執照、特許經營和行政許可的有效性、項目協議中特設條款的合法有效性、地方法律監管體系下項目公司的法律主體地位，以及項目優先級信貸人相對于其他級別信貸人的權限，地方法律下監管法律的選擇與適用等眾多關鍵問題。

　　第六階段，“通關答辯——融資辛迪加”

　　在經過一些列的語言轉化后，項目終于“梳妝打扮”完畢，可以見公婆了。在經過項目公司與融資協調人和大量專業顧問的艱苦努力后，所有的文件已經準備完畢，項目完成了其技術和商業概念設計的過程，離資金到位只有一步之遙，只有漂亮地完成這龍門一躍，PPP項目成功融資的目標就實現了。

　　項目融資協調人將邀約資本機構和投資人參與項目的說明推介和路演，而項目公司的合伙人所需要做的是靜靜地坐下來配合好融資協調人的路演說明會，在項目路演和推介會議上主要說明以下的問題：項目的技術和工程建筑施工的可行性和現狀、從金融和財務的角度論證項目的可行性、從項目法律合同和監管的角度論證其可行性。即從技術、財務和法律三個主要不同的維度對PPP項目的可行性進行論述，這是對前期工作的重要總結和歸納，如果投資人有意愿，可以在與其簽訂一定保密協議的情況下，將前期準備的法律文件和相關協議、文件、許可和證明予以展示和信息共享。如果投資人心動的話，簽署前期準備的相關信貸投資協議只是分分鐘的事情，畢竟最重要的工作已經結束，而此刻需要的只是充分的展示和明白的溝通。

　　第七階段，“取經返途——資金使用與監管”

　　在簽署相關信貸融資協議融資到位后，資金才處于可被建設項目使用的狀態，但在實際情況下，項目公司的股東可能早就利用自己的資本，或是利用融資協調人依據其抵押物價值而核準的暫時性貸款開始施工建設了。至此，項目融資協調人及其律師將退出項目，取而代之的是項目合伙人及其律師，以及項目發生意外和糾紛沖突后的各種顧問和中間人，項目資金的使用將嚴格按照信貸協議的規定進行，否則項目可能隨時面臨被投資人終止的局面。

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